日本在鋼鐵行業(yè)的調(diào)整階段也走過一些“彎路”。在60年代，政府試圖控制鋼鐵企業(yè)的過度擴(kuò)產(chǎn)、過度投資的努力失敗了。以“特安法”公布為分界點，鋼鐵產(chǎn)業(yè)政策變得更注重間接引導(dǎo)行業(yè)發(fā)展，在去化產(chǎn)能過程中尊重市場規(guī)律，并非“一刀切”。此后政府主要通過促進(jìn)鋼鐵企業(yè)的兼并重組，形成行業(yè)的“蕭條卡特爾”，來協(xié)助行業(yè)渡過難關(guān)。
　　在78年鋼鐵成為蕭條行業(yè)以來，PPI和CPI確實出現(xiàn)了明顯上升的趨勢。但鋼鐵行業(yè)價格上漲并非PPI指數(shù)大幅上揚(yáng)的首要因素。貌似“去產(chǎn)能”引起的通脹，實際上是外部沖擊、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、和行業(yè)發(fā)展變化三者合力的結(jié)果。
　　日本的產(chǎn)能去化較慢，在去產(chǎn)能政策推出初期到產(chǎn)能真正拐點之前，鋼鐵行業(yè)股價迎來三波上漲行情，且漲幅明顯優(yōu)于大盤。但當(dāng)臨近產(chǎn)能拐點，鋼鐵股曾迅速下跌，隨后表現(xiàn)顯著弱于大盤。
　　正文：
　　一、從經(jīng)濟(jì)支柱到蕭條產(chǎn)業(yè)：日本鋼鐵行業(yè)產(chǎn)業(yè)政策變遷
　　戰(zhàn)后日本從廢墟之上重建，在50年代大力推動重工業(yè)和化學(xué)工業(yè)，在60年代著重發(fā)展外向型經(jīng)濟(jì)，在70年代中后期轉(zhuǎn)而注重內(nèi)需、并逐漸在尖端技術(shù)上進(jìn)入世界前列�？v觀日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展史，可謂是追趕型經(jīng)濟(jì)體的典范。雖然民營企業(yè)一直是戰(zhàn)后日本經(jīng)濟(jì)的主體，但在經(jīng)濟(jì)高速增長的前20年內(nèi)，政府對經(jīng)濟(jì)的直接干預(yù)是比較強(qiáng)的。到了六十年代中后期，政府干預(yù)逐漸讓步于市場經(jīng)濟(jì)，產(chǎn)業(yè)政策轉(zhuǎn)為以間接干預(yù)為主。
　　在日本產(chǎn)業(yè)政策制定和執(zhí)行過程中，所謂“主管部門”起到核心的作用。每個產(chǎn)業(yè)都有各自的主管部門，制造業(yè)的主管部門通常是通產(chǎn)省及其下屬部門。此外，農(nóng)林省主管農(nóng)業(yè)和食品工業(yè)、厚生省主管醫(yī)藥工業(yè)、運輸省主管造船業(yè)、大藏省主管金融業(yè)。除了主管部門，參與產(chǎn)業(yè)政策制定的還有負(fù)責(zé)產(chǎn)業(yè)之間協(xié)調(diào)的協(xié)調(diào)部門、民間發(fā)起的各種行業(yè)團(tuán)體、介于政府與民間之間的審議會和調(diào)查會等。
　　戰(zhàn)后日本的鋼鐵產(chǎn)業(yè)支持政策
　　日本鋼鐵產(chǎn)業(yè)的迅速發(fā)展，與產(chǎn)業(yè)政策的支持是分不開的。在戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)恢復(fù)初期，鋼鐵生產(chǎn)成為日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展的瓶頸。當(dāng)局通過“傾斜式生產(chǎn)”政策，將資源優(yōu)先分配給鋼鐵行業(yè)，同時通過“復(fù)興金融公庫”提供大量貸款，保證了鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)出。1951年，日本推出第一次產(chǎn)業(yè)合理化計劃，在加大對鋼鐵行業(yè)政策性金融貸款的同時，通過減免進(jìn)口稅和購置設(shè)備折舊抵稅的方式鼓勵鋼鐵生產(chǎn)設(shè)備的投資。從1956年和1960年開始實行的第二、三次合理化計劃中，鋼鐵行業(yè)出現(xiàn)設(shè)備大型化的特征，鋼鐵生產(chǎn)技術(shù)的引進(jìn)達(dá)到高峰。在這一期間，噸鋼生產(chǎn)成本出現(xiàn)了顯著降低，鋼鐵產(chǎn)品出口比率增加，整個行業(yè)達(dá)到國際先進(jìn)水平。
　　石油危機(jī)之前的鋼鐵產(chǎn)業(yè)調(diào)整政策
　　1958年限產(chǎn)限價的“公開銷售制”與鋼鐵行業(yè)的短暫不景氣。1958年，日本經(jīng)濟(jì)都曾短暫遭遇波折，鋼鐵行業(yè)受到?jīng)_擊。為了恢復(fù)行情，在這一期間通產(chǎn)省建立了一系列以控制產(chǎn)能、維系產(chǎn)品價格的制度。在1958年6月出臺的《鋼鐵市場行情對策綱要》和“公開銷售制”規(guī)定下，各個鋼鐵公司的產(chǎn)量和報價(被稱為“自慎價格”)均受到通產(chǎn)省的管制。在“公開銷售制”下，各鋼鐵企業(yè)在確定的地點，同時出售鋼鐵產(chǎn)品，由企業(yè)與批發(fā)商共同決定交易量。
　　1962年“公開銷售制”的解體。到1962年鋼鐵市場再度進(jìn)入不景氣，市場價格出現(xiàn)大幅度下降，公銷制價格開始與實際成交價格脫節(jié)。當(dāng)年12月八幡制鐵自主制定了“最低實際銷售價格”，標(biāo)志著“公開銷售制”已經(jīng)名存實亡�？傮w而言，限產(chǎn)限價的“公開銷售制”在執(zhí)行初期是有效的，但后來失效�！肮�開銷售制”失敗的主要原因有三個，一是通產(chǎn)省的積極干預(yù)有限，對違反企業(yè)的制裁相當(dāng)有限;二是經(jīng)濟(jì)不景氣下，鋼鐵企業(yè)存在囚徒困境，降價沖動難以避免;三是前期企業(yè)大幅投資擴(kuò)產(chǎn)，這加重了降價的傾向。
　　60年代鋼企進(jìn)一步新建高爐、擴(kuò)大產(chǎn)能。從1960年的第三次產(chǎn)業(yè)合理化計劃開始，鋼鐵行業(yè)的投資計劃由通產(chǎn)省和企業(yè)相互協(xié)調(diào)決定。六十年代中后期，日本鋼鐵產(chǎn)能出現(xiàn)新一輪擴(kuò)張，這一方面是由于各個企業(yè)希望擴(kuò)產(chǎn)提高市場占有率，另一方面是由于企業(yè)高估了未來需求的增長。而政府方面并未嚴(yán)厲控制企業(yè)的擴(kuò)張沖動，導(dǎo)致每年實際產(chǎn)能擴(kuò)張都高于通產(chǎn)省的計劃，這為后來鋼鐵行業(yè)的過剩埋下了伏筆。
　　石油危機(jī)后“特安法”以及相關(guān)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型政策
　　石油危機(jī)后，日本經(jīng)濟(jì)開始轉(zhuǎn)型。1973年的第一次石油危機(jī)和1979年的第二次石油危機(jī)對當(dāng)時發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟(jì)造成了深遠(yuǎn)影響，從此發(fā)達(dá)國家相繼進(jìn)入滯漲的階段，全球鋼鐵需求進(jìn)入拐點。作為能源極度依賴進(jìn)口的日本，石油危機(jī)對日本經(jīng)濟(jì)的影響既體現(xiàn)在增速上，也體現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整上。1973年政府出臺《石油供求合理化法》、《安定國民生活臨時措施法》等確保能源供應(yīng)和分配的措施。同時調(diào)整產(chǎn)業(yè)政策方向，一是促進(jìn)高能耗行業(yè)從擴(kuò)張向集約的轉(zhuǎn)型;二是大力發(fā)展加工業(yè)，擺脫經(jīng)濟(jì)發(fā)展對能源的依賴;三是發(fā)展節(jié)能技術(shù)在內(nèi)的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)。
　　1978年“特安法”公布標(biāo)志著鋼鐵工業(yè)被認(rèn)定為蕭條行業(yè)。石油危機(jī)造成能源價格暴漲、世界性需求不振，再加上發(fā)展中國家的追趕，包括鋼鐵在內(nèi)的傳統(tǒng)行業(yè)，迅速進(jìn)入衰退期。政府于1978年5月制定了《特定產(chǎn)業(yè)安定臨時措施法》，簡稱“特安法”。“特安法”規(guī)定平爐電爐煉鋼業(yè)、煉鋁業(yè)、合成纖維業(yè)\造船業(yè)等制造業(yè)為“結(jié)構(gòu)性蕭條行業(yè)”，政府將協(xié)助行業(yè)處理過剩設(shè)備。
　　“特安法”和其他政策條款下，政府對過剩行業(yè)設(shè)備的處理方法包括：(1)設(shè)備注冊制度。對現(xiàn)有設(shè)備和生產(chǎn)品種摸底，限制非注冊設(shè)備和新增設(shè)備的生產(chǎn);(2)制定準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)。過剩行業(yè)新企業(yè)的組建，需要滿足一定產(chǎn)能門檻;(3)淘汰落后設(shè)備。新增設(shè)備必須首先淘汰一定舊設(shè)備;(4)實行政府補(bǔ)償。政府出資收購過剩設(shè)備，然后予以報廢;(5)鼓勵使用節(jié)能設(shè)備。由政策性銀行提供低息貸款，推廣節(jié)能設(shè)備的使用。此外，政府設(shè)立蕭條基金，對由于設(shè)備報廢而產(chǎn)生的借款提供信用保證。
　　同時政府積極干預(yù)受蕭條行業(yè)影響較大的群體和地區(qū)。針對產(chǎn)業(yè)調(diào)整中可能產(chǎn)生的失業(yè)和地方經(jīng)濟(jì)衰退問題，政府還出臺了《特別蕭條地區(qū)產(chǎn)業(yè)離職者臨時措施法》、《特定蕭條地區(qū)離職者臨時措施法》、《特定產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)改善臨時措施法》等政策。針對失業(yè)者的措施包括(1)對失業(yè)者進(jìn)行再就業(yè)培訓(xùn);(2)雇傭特定產(chǎn)業(yè)、地區(qū)的失業(yè)者，政府對企業(yè)提供雇傭開發(fā)補(bǔ)助費;(3)延長失業(yè)保險金等。針對衰退地區(qū)的措施包括(1)支持過剩行業(yè)就地轉(zhuǎn)產(chǎn);(2)提供轉(zhuǎn)型企業(yè)維持生產(chǎn)的低息緊急貸款;(3)對特定企業(yè)退還法人稅、所得稅、提供企業(yè)誘導(dǎo)補(bǔ)貼等。
　　成為蕭條行業(yè)的日本鋼鐵產(chǎn)量緩慢下降，鋼鐵行業(yè)價格條件好轉(zhuǎn)�！疤匕卜ā敝�下的日本鋼鐵行業(yè)，終于自高速擴(kuò)張進(jìn)入衰退期。不過在之后的時間里，日本鋼鐵產(chǎn)量基本維持穩(wěn)定，也沒有出現(xiàn)大幅下行。到1983年，日本粗鋼產(chǎn)量降至9718萬噸，較1973年的高峰下降了19%，即產(chǎn)量年化降幅僅為1.9%。作為日本鋼價的替代變量，同期鋼鐵行業(yè)PPI累計上升了71%。不過，鋼鐵行業(yè)PPI上升不僅僅是去產(chǎn)能的影響，在之后的分析中，我們將指出PPI回升是由外部沖擊、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和行業(yè)發(fā)展變化三者合力的結(jié)果。
　　在總產(chǎn)量穩(wěn)定的背后，是先進(jìn)產(chǎn)能逐步替代落后產(chǎn)能，日本鋼鐵的國際競爭力依舊在提升。到1979年，世界最大的10座高爐中，日本占有7座。至1982年，日本粗鋼產(chǎn)量超過美國，成為全球第二大鋼鐵生產(chǎn)國，僅次于蘇聯(lián)。
　　成為蕭條行業(yè)的日本鋼鐵行業(yè)發(fā)展
　　進(jìn)入80年代后，鋼鐵行業(yè)作為蕭條行業(yè)，實際產(chǎn)量始終遠(yuǎn)低于生產(chǎn)能力，在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中所占比重不斷縮小。在政府引導(dǎo)和行業(yè)自身雙重力量趨勢下，80年代以來鋼鐵行業(yè)在總產(chǎn)量基本穩(wěn)定的情況下，出現(xiàn)關(guān)停設(shè)備、去化產(chǎn)能、鋼鐵行業(yè)就業(yè)人數(shù)下降、拓展海外市場、發(fā)展高端產(chǎn)品的現(xiàn)象。
　　然而日本鋼鐵產(chǎn)能去化依然是一個緩慢的過程，且不乏波折。1978年“特安法”公布后，日本鋼鐵的產(chǎn)量和產(chǎn)能并未立即下降，實際的粗鋼產(chǎn)量拐點到1980年才出現(xiàn)，到1983年的低點，日本粗鋼產(chǎn)量累計下降19%;而鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能拐點直到1983年才出現(xiàn)，從1983年到1991年的低點，日本鋼鐵產(chǎn)能累計下降14%。到80年代中后期，外部需求的興起再度提振了鋼鐵行業(yè)景氣，鋼鐵行業(yè)逐漸再度進(jìn)入擴(kuò)張。
　　從庫存數(shù)據(jù)看，1978年開始粗鋼產(chǎn)品的經(jīng)歷了長達(dá)十年的去庫存階段，但其中也不乏像1980年庫存階段性回升的小周期。而鋼鐵行業(yè)總體庫存一直保持平穩(wěn)。從產(chǎn)能利用率看，直到1983年產(chǎn)能拐點到來，產(chǎn)能利用率才見底，此后產(chǎn)能利用率在波動中總體上升。
　　鋼鐵企業(yè)的兼并是行業(yè)發(fā)展的一大看點。日本鋼鐵工業(yè)的發(fā)展伴隨著大大小小的兼并，最重要的兼并有三次：(1)1970年八幡制鐵與富士制鐵合并成新日鐵;(2)2002年日本鋼管與川崎制鐵合并成JFE鋼公司;(3)2011年新日鐵又和住友金屬合并成新日鐵住金公司，最終形成新日鐵住金和JFE兩大集團(tuán)競爭的行業(yè)格局。
　　二、蕭條期產(chǎn)業(yè)政策對我們的啟示
　　日本在鋼鐵行業(yè)的調(diào)整階段，也是走過一些“彎路”的。日本鋼鐵行業(yè)的世界領(lǐng)先地位保持至今，其發(fā)展歷程值得我們研究。但梳理其產(chǎn)業(yè)政策，我們看到日本在鋼鐵行業(yè)的調(diào)整階段，也是走過一些“彎路”的。在50年代末，政府通過“公開銷售制”一度控制了鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)量和價格，然而隨著市場不景氣加劇，這一制度被企業(yè)拋棄;在60年代，政府試圖控制鋼鐵企業(yè)的過度擴(kuò)產(chǎn)、過度投資的努力也失敗了。
　　政府對企業(yè)話語權(quán)不強(qiáng)，調(diào)控流于形式，反而一定程度上刺激企業(yè)擴(kuò)張沖動。這些政策失敗的原因，一是由于日本鋼鐵企業(yè)主要是私企，政府的干預(yù)力量有限，尤其到60年代后，政府對企業(yè)的話語權(quán)遠(yuǎn)不及戰(zhàn)后復(fù)蘇期;二是由于政府也沒法預(yù)見到產(chǎn)業(yè)的拐點，因此調(diào)整政策力度也有限，對超計劃擴(kuò)產(chǎn)的企業(yè)沒能實行懲罰;三是一些研究指出，由于政府無力督促企業(yè)減產(chǎn)，政府促成的行業(yè)會議和溝通，實際上減少了行業(yè)內(nèi)企業(yè)競爭的不確定性，不確定性減少反而會刺激企業(yè)的擴(kuò)張沖動。
　　以“特安法”公布為分界點，鋼鐵產(chǎn)業(yè)政策變得更注重間接引導(dǎo)、而非直接干預(yù)行業(yè)發(fā)展。實際上“特安法”公布已經(jīng)是第一次石油危機(jī)5年之后了，難說是有前瞻性的調(diào)整。然而“特安法”和相關(guān)政策特點，一是在于對去產(chǎn)能提出了許多激勵相容的措施，如政府補(bǔ)償落后設(shè)備的報廢等，二是在于對去產(chǎn)能可能造成的社會影響做了充分預(yù)案，出臺一系列政策以振興地方，幫扶個人。
　　在“特安法”的政策框架下，政府對鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能采取的不是“一刀切”的態(tài)度。“特安法”框架下，政府通過“設(shè)備注冊”的制度來控制現(xiàn)有產(chǎn)能、通過“準(zhǔn)入許可”的制度來控制新增產(chǎn)能、通過“新舊置換”的制度來處置落后產(chǎn)能。在產(chǎn)能去化的過程之中，尊重市場規(guī)律。因此去產(chǎn)能的過程，也是先進(jìn)產(chǎn)能淘汰落后產(chǎn)能的過程，行業(yè)技術(shù)持續(xù)進(jìn)步，成本降低，國際競爭力不斷提升。不過這也導(dǎo)致產(chǎn)能去化的速度較慢，周期較長。
　　1970年新日鐵的組建，客觀上起到維持行業(yè)價格、抑制過度投資的作用。新日鐵的組建，主因在于應(yīng)對當(dāng)時日本轉(zhuǎn)為對外開放，提升本土企業(yè)競爭力的需要。1964年日本加入經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織(OECD)，1967年實行了資本自由化，標(biāo)志著鋼鐵行業(yè)向外資開放。1966年通產(chǎn)省提出鋼鐵行業(yè)“設(shè)備大型化”發(fā)展方向和本土企業(yè)間的“過度競爭”不利于國際競爭。但實際上新日鐵在市場價格和聯(lián)合減產(chǎn)方面都起到了主導(dǎo)作用，1974-1977年的鋼鐵提價就是由新日鐵帶頭的。
　　此后政府主要通過促進(jìn)鋼鐵企業(yè)的兼并重組，形成行業(yè)的“蕭條卡特爾”，來協(xié)助行業(yè)渡過難關(guān)。JFE和新日鐵住金的組建均是在鋼鐵行業(yè)景氣最低點進(jìn)行的。JFE鋼公司的組建是在東南亞金融危機(jī)后，鋼鐵內(nèi)需外需均孱弱的背景下進(jìn)行的;新日鐵住金公司則是在09年金融危機(jī)爆發(fā)的背景下進(jìn)行的。兩次并購后，都通過關(guān)停老舊設(shè)備、重新布局設(shè)備，實現(xiàn)了生產(chǎn)優(yōu)化和效率提升。企業(yè)兼并、行業(yè)集中度提升不僅能夠抑制過度投資，在鋼鐵行情有所恢復(fù)的時候，也可以較好的抑制企業(yè)復(fù)產(chǎn)沖動。
　　三、從通脹角度看“特安法”之后的鋼鐵行業(yè)
　　通脹大幅上升，但鋼鐵“去產(chǎn)能”并非主因
　　1978年以來，日本PPI變化幅度十分劇烈。從1978年5月開始，PPI同比先降后升，并在1979年3月實現(xiàn)由負(fù)轉(zhuǎn)正后一路上揚(yáng)，于1980年4月達(dá)到18.5%的頂峰。
　　PPI對CPI的傳導(dǎo)明顯，滯后約4-5個月，傳導(dǎo)率為0.299。從峰值看，PPI同比從1978年10月的-1.7%升至1980年5月的18.4%，上漲19個月，漲幅20.1%;CPI同比從1979年3月的2.7%升至1980年9月的8.7%，上漲18個月，漲幅6.0%。因此CPI與PPI的變化趨勢較為一致，相對于PPI同比均具有4-5個月的滯后期，且PPI對CPI的傳導(dǎo)率為0.299。
　　鋼鐵行業(yè)產(chǎn)量和產(chǎn)能變化對PPI上升有一定貢獻(xiàn)，但不是最主要的原因。這段時間內(nèi)，PPI與鋼鐵行業(yè)PPI分項變化趨勢較為一致，但鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能并非是PPI上升的最主要因素。在1979年—1980年期間，PPI同比年均增長5.5個百分點，明顯高于鋼鐵行業(yè)PPI同比年均增速(2.1個百分點)，表明PPI指數(shù)上漲并非主要由鋼鐵價格回升拉動，而是另有原因。實際上，第二次石油危機(jī)導(dǎo)致油價上升才是PPI指數(shù)迅速上揚(yáng)的主要驅(qū)動因素。在第一次石油危機(jī)發(fā)生的1973年—1974年期間，同樣出現(xiàn)了PPI同比迅速上升且波動程度大于鋼鐵行業(yè)PPI分項的現(xiàn)象，印證了我們的判斷。
　　70年代末出現(xiàn)的通脹實際上是外部沖擊、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、和行業(yè)發(fā)展變化三者合力的結(jié)果。在78年以來鋼鐵成為蕭條行業(yè)以來，PPI和CPI確實出現(xiàn)了明顯上升的趨勢。但從之前石油危機(jī)的歷史表現(xiàn)、以及鋼鐵行業(yè)PPI波動小于全行業(yè)PPI的現(xiàn)象中，我們認(rèn)為鋼鐵行業(yè)價格上漲并非PPI指數(shù)大幅上揚(yáng)的首要因素。貌似“去產(chǎn)能”引起的通脹，實際上有外部沖擊、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和行業(yè)發(fā)展變化三方面的原因。
　　輸入型通脹是解釋鋼鐵行業(yè)波動的關(guān)鍵變量
　　從產(chǎn)能數(shù)據(jù)看，作為“特安法”規(guī)定的蕭條行業(yè)，鋼鐵行業(yè)1978-1983年間產(chǎn)能繼續(xù)慣性擴(kuò)張，但擴(kuò)張速度已經(jīng)放緩。在這一階段中，鋼鐵行業(yè)景氣出現(xiàn)先強(qiáng)后弱的走勢。
　　結(jié)合鋼鐵行業(yè)數(shù)據(jù)與通脹數(shù)據(jù)，可以看到，78年后鋼鐵行業(yè)表現(xiàn)以及拐點，均與通脹走勢密切相關(guān)。從78年1月到80年5月，原油價格大幅上升，導(dǎo)致日本PPI持續(xù)走高。在這一階段，鋼鐵行業(yè)實際上是比較景氣的，具體表現(xiàn)為粗鋼產(chǎn)量上升、粗鋼庫存下降、產(chǎn)能利用率上升;而從1980年6月到1981年6月，PPI從高點回落，鋼鐵行業(yè)才展現(xiàn)出蕭條的特征，具體表現(xiàn)為粗鋼產(chǎn)量下降、粗鋼庫存上升、產(chǎn)能利用率下降。
　　四、“特安法”之后的鋼鐵行業(yè)的股價表現(xiàn)
　　日本鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)能去化較慢，在去產(chǎn)能政策推出初期到產(chǎn)能真正拐點之前，鋼鐵行業(yè)股價迎來三波上漲行情，且漲幅明顯優(yōu)于大盤。1974年10月—1978年底，鋼鐵股表現(xiàn)是弱于大盤的。1978年12月開始，即“特安法”公布半年之后，鋼鐵股走勢發(fā)生明顯好轉(zhuǎn)，1978年12月—1981年8月，新日鐵住金和神戶制鋼兩家公司的股價有三次明顯上漲。在此期間，新日鐵住金股價漲幅為95.7%，神戶制鋼股價漲幅則高達(dá)122.9%;于此同時，日經(jīng)225指數(shù)從5967點緩慢上升到7816點，漲幅僅為40%。
　　這一期間鋼鐵股走勢與PPI鋼鐵分項走勢較為一致，股價走勢則具有一定滯后。PPI同比和PPI鋼鐵分項同比大幅上漲分別開始于1979年3月和1980年4月，而新日鐵住金股價最大漲幅(即第三波上漲)則開始于1981年3月。
　　產(chǎn)能拐點前夕，鋼鐵股曾迅速下跌，隨后表現(xiàn)顯著弱于大盤。從1981年8月開始，鋼鐵股出現(xiàn)了持續(xù)的下跌。1981年8月-1982年9月，新日鐵住金和神戶制鋼股價跌幅分別為40%和36.2%，跌幅遠(yuǎn)高于大盤。從1982年9月開始到1984年底去產(chǎn)能結(jié)束，鋼鐵股走勢基本保持平穩(wěn)，新日鐵住金股價漲幅為14.8%，神戶制鋼則為15.4%。于此同時，日經(jīng)225指數(shù)從7123點大幅上漲為11543點，漲幅高達(dá)62.1%。